界面新闻记者 | 张灵霄

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最近，控制对卖方研究行业实施了“强监管”。

此外，由于研究报告问题，证券公司最近被“一日三罚”，西南证券和两名分析师被采取行政监管措施发出警告信。自5月18日年内首例研报罚单落地以来，各地证监局已陆续发布研报罚单17张。

此外，有传言称“公募基金降低佣金”，券商研究所行业以“以研究换佣金”的商业模式面临巨大挑战。事实上，证券公司研究报告的高单一化水平已经成为该领域的一个短板。在过去的2022年里，每天有610份研究报告（按工作日计算）。

金融业最“竞争”、最忙的群体之一，分析师应该如何从“不仅仅是写研究报告”转变为“写研究报告”？内部控制成本，外部控制“跟踪”，在内部和外部压力下，证券研究所下一步应该如何“突破”？

据重庆证券监督管理局称，西南证券在调查报告业务中存在两大问题，涉及业务管理和具体调查报告。

在业务管理方面，一是内部控制体系和流程优化不完善，研究主体拆除覆盖池未完成内部审计程序，部分研究活动审计时间滞后，投资研究系统平台“提醒”项目质量控制合规；二是考核激励不科学，研究推销员参与研究人员考核，部分合规人员未由合规负责人考核。

在调查报告的实际问题层面，一是部分调查报告不谨慎，基础不够；二是部分调查报告数据来源未知，数据错误；三是部分升值空间调查报告分析和结果逻辑不够，利润预测不谨慎，内容叙述与事实不一致，缺乏定性分析；第四，部分调查报告质量控制审核未上传估值模型草案。

综上所述，重庆证监局对西南证券采取了行政监管措施，出具警示信。同日，重庆市证监局向两位分析师发出警告信。

罚单强调，池天辉未取得证券分析师资格，未经批准向微信群发布研究意见，数据来源不明，结果不谨慎，造成不良影响。

另一位分析师杨浩以其签署公布的研究报告为基础，研究报告分析与结果不一致，部分内容描述与事实不一致；风险公布时，对投资风险缺乏定性分析等问题进行处罚。

5月18日，华安证券收到今年首次研究报告罚单。截至6月7日，经纪卖家研究领域有17张罚单（包括研究人员和研究报告），涉及太平洋证券、第一证券、民生证券等10家证券公司。许多问题的关键是发布研究报告，研究报告的质量不符合标准，研究报告的传播不规范。

今年4月，监管机构向各证券公司发出证券研究报告业务“双随机”监督检查通知，涵盖45家证券公司和300份研究报告。证券研究业务最近连续落地的罚单反映了之前的抽查结论。

根据通知，监督检查发现了三个典型问题。一是部分公司内部控制制度未按照法律、法规和标准不断更新和调整；二是部分公司内部控制制度不合理；第三，实际研究报告不够谨慎，部分员工擅自发布证券分析建议。

值得注意的是，通知中提到的实际问题，如“证券分析师绩效考核评分未留下，部分与研究报告业务有利益转移人员参与考核评分”，尚未公布。据估计，研究报告中也有“在路上”的罚单。

香松资本执行董事沈孟告诉《界面新闻》，研究报告是证券公司研究部门根据其专业技能向投资者提供的有偿服务，可能会影响投资者的投资决策和后续损益。低质量的研究报告会干扰投资者的具体分析，也可能扰乱市场的正常秩序。监管机构对研究报告进行“强有力的监督”，有利于消除市场安全风险，维护良好的市场监督。

近日，国盛证券研究所实施了“派点”提升分析师。华北研究所的优势表明，未来分析师的标准评价也将得到加强。据业内人士分析，评估加强的原因之一是当前市场走势清淡，研究室不得不操纵成本。

近年来，公募基金的分仓佣金利率持续下降，券商研究所的经纪收入将受到直接影响。20世纪90年代末，证券业确认了“以研究换佣金”的商业模式。佣金不仅购买证券公司的研究报告，还包括分销、投资银行和其他服务。Wind数据显示，2022年公募基金整体佣金率从2018年的8.372降至7.580，而目前零售经济客户的佣金率早已降至1.3万。

交易佣金率的下降是必然趋势，公募基金与零售经纪客户的佣金率仍存在较大差距。从长远来看，如果有一天两者持平，如何考虑证券公司未来的研究能力？

另一方面，券商为了增强券商的实力，大力推广卖家的研究业务，中小券商也想为此超车，每家券商都会招募分析师。根据中证协会的数据，2023年3月，分析师总数已超过4000元。

但作为金融业最“竞争”的行业、最繁忙的群体之一，分析师并不是“写研究报告”，更不用说一般分析师和首席分析师之间存在巨大的“差距”。Choice数据显示， 2022年，共有92家券商公布了15.2万份研究报告，同比增长27.57%。每家券商每天平均产出610份研究报告(按249天工作日计算)，分析师每月平均必须公布3.21份研究报告。一些分析师在接受媒体采访时表示，目前的市场竞争过于激烈，除了分析之外，沟通和解释信息仍然需要很多时间。

另一位专业人士向界面新闻记者坦言，“证券公司研究报告单一化水平高是该领域的不足，目前仍有少数真正有价值的研究报告。“他进一步解释说，只有当研究报告质量低，分析数据不能得到投资者的认可时，才会出现激烈无序的竞争，变成人多的问题。

业内人士表示，尽管公开发行交易佣金的下降对证券公司研究所产生了很大的短期影响，但从长远来看，预计将迫使研究所提高研究质量。在成本控制下，分析师未来的评价标准有望回归“努力工作”和研究实力本身。